浙商证券：给予上机数控买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,李思扬近期对上机数控进行研究并发布了研究报告《上机数控点评报告：年报业绩增长77%；全产业链一体化业绩估值有望双提升》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为103.3元。

　　上机数控(603185)
　　投资要点
　　2022年业绩快报：同比增长77%；期待2023年一体化布局投产增厚业绩
　　1）2022年业绩：营收219.2亿元、同比增长101%；归母净利润30.2亿元，同比增长77%。单2022Q4季度：营收44.3亿元、同比增长33%；归母净利润1.9亿元、同比下滑37%。
　　2）短期：公司2022年Q4季度业绩低于预期，预计主要因光伏硅料和硅片价格大幅波动，导致盈利能力有所下滑。石英砂紧缺背景下、硅片盈利有望向上。我们预计石英砂将成为光伏行业未来1-2年最紧缺环节，带来硅片行业仍处产能过剩、但有效产出紧缺的背景，催生硅片盈利能力上升。我们预计当前硅片盈利已回升至较高水平，公司石英砂保障良好、将充分受益。预计2022Q4为公司阶段性盈利低点，2023年有望逐步回升。
　　3）中长期：公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6大主要环节，形成产业链一体化，增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。
　　迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N型电池片+组件+电站”
　　公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。
　　1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。
　　2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。
　　3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。
　　4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。
　　5）组件：拟建设16GW产能，总投资50亿元，一期5GW预计2023年Q3投产。
　　6）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站。
　　盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一
　　预计公司2022-2024年归母净利润为30/56/72亿元，同比增长77%/85%/29%；对应PE为14/8/6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李思扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.92亿，根据现价换算的预测PE为14.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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